📖 导读

于连，被称为"债圈隐形大佬"，在城投债领域有着举足轻重的影响。他通过期货公司等通道构建了一个庞大而隐秘的结构化债券发行生财体系，积累了超过10亿元的财富。然而，快速的财富积累并没有给他带来长久的安宁——合伙人背叛、资产转移、纪检调查，最终在2024年2月16日选择投海自杀。本卷缓缓揭开一个关于城投债江湖的隐秘故事，看一个曾经风光无限的大佬如何一步步走向毁灭。

于连，被称为"债圈隐形大佬"，在城投债领域有着举足轻重的影响。城投公司作为地方政府融资平台，其兴起与中国特有的地方政府融资需求密切相关。由于法律规定地方政府不能直接举债，城投公司成为地方政府进行基础设施和公共服务项目融资的重要渠道。然而，这也导致了地方政府隐性债务的快速增长，增加了金融系统性风险。2017年、2020年、2021年，中国境内发行的城投债券到期偿还规模分别突破1万亿元、2万亿元和3万亿元，2022年城投债券到期偿还规模达到顶峰3.5万亿元。2023年，国家提出"一揽子化债方案"，以有效防范化解地方债务风险，这标志着对城投债券监管政策的进一步重视和调整。

根据公开资料，于连在国泰君安期货工作多年后于2018年左右进入中原期货，担任资管部投资经理，而正是在中原期货期间，于连在外大干"私活"开展城投债券结构化发债，城投债券业务规模爆发式增长。他通过期货公司等通道，一头对接城投公司、一头对接资金方，构建了一个庞大而隐秘的结构化债券发行生财体系。

城投债券"结构化发行"大约开始于2017年下半年，随着金融去杠杆，一些地方融资平台等低评级信用债券发行困难，于是采用这种灰色操作手法，以使债券发行成功。结构化发行债券是作为债券发行人的城投公司以自筹资金直接或间接认购拟发行债券的行为，其本质是发行人通过自行购买的行为降低市场资金参与度，使债券具有低于市场公允水平的票面利率，从而使得债券认可度更高的表象，进而降低债券融资难度。部分市场认可度较低，直接发债难度大的发行人会考虑通过结构化发债协助债券发行。结构化发行中的自购债券行为会导致发行人实际融资金额低于债券发行额。结构化发行中为吸引投资者而存在的各种收益承诺、协议和额外中介费用也会导致发行人实际融资成本不低。但优点是既能够保证债券发行成功，又扭曲了债券的风险定价，使得高风险的城投公司能够以较低的债券发行利率募集到资金。

于连个人通过咨询公司从结构化发债中收取"顾问费"，并在业务越做越大后开始谋求收购公募基金、期货公司等金融牌照，其目标客户就是信用较弱的城投公司。林森，和合期货的实控人，与于连在业务上过从甚密，是于连最重要的代销渠道之一，他通过和合资管等其能够控制的金融机构，运作资管产品，专注于结构化发债的销售。在这个过程中，于连通过这个网络积累了超过10亿元的财富，但这种快速的财富积累并没有给他带来长久的安宁。据报道，于连在2023年被河南当地纪检部门带走调查，案件进入司法程序后，他被转入看守所，后被取保候审。在此期间，他面临的不仅是司法调查的压力，还有退赃的负担。更为严重的是，他的合伙人林森背叛了他，将他多年积累的财富卷走并转移到境外。这一系列的事件导致了于连陷入重度抑郁，最终在2024年2月16日选择投海自杀。据不完全统计，于连通过其网络累计发行城投资管产品规模达到300亿元，2022年就发行了将近200个城投结构化产品，在其自杀之时存续产品还有100多只，涉及金额几十亿元及几十家机构……